El ex dos veces ministro de Capital Domingo Cavallo publicó un nuevo referencia crítico respecto al rumbo crematístico del gobierno. La dilema que plantea Cavallo es clara: reactivación de demanda frente a desinflación, es Informar, recesión o inflación.
«Los dos factores que explican la drástica caída de la inflación entre diciembre de 2023 y mayo de 2024 son el robusto impacto recesivo del ajuste fiscal y el muy constreñido ajuste cambiario posterior a la robusto devaluación de diciembre», explicó Cavallo.
En el texto Cavallo advierte que la política económica fue más flexible a partir del tercer trimestre, y esto complicó que se frene la desaceleración de la suba de precios. Según el ex ministro menemista y delaruista. «Este comportamiento de la política monetaria explica que la recesión haya tocado fondo en el segundo trimestre y haya comenzado la reactivación de la capital. Pero al mismo tiempo explica que el proceso de desinflación se haya estancado y comience a aparecer un conflicto entre el objetivo de seguir bajando la inflación y el de apuntalar la recuperación de la demanda interna y de la producción», afirmó.
Bajo este prisma, Cavallo indica que «El gobierno está tratando de pasar este conflicto paralizando los reajustes de precios relativos aún pendientes e, incluso, revirtiendo aquellos que puedan tener un emoción más directo sobre los ingresos de las familias. Pero esta política no tiene mercancía sostenibles en el tiempo».
En una conferencia privada con inversores, Cavallo sugirió que el cepo continuará en todo el 2025
Cavallo pone el acento en las presiones devaluadoras «La alternativa sería conseguir una drástica caída en las expectativas de devaluación. Pero ella no se podrá obtener mientras exista el cepo cambiario sobre las transacciones financieras y de servicios y el gobierno no pueda anunciar un plan de estabilización basado en un régimen monetario y cambiario vacancia y aceptablemente institucionalizado». El ex ministro insiste en la penuria de exculpar los controles cambiarios.
Llamativamente el ex ministro de Capital cuestiona la explicación monetarista de la inflación, una definición excluyente en el decálogo anárquico de Milei «El gobierno sostiene la teoría de que la tasa de inflación está determinada por la tasa de exhalación monetaria a la que identifica con el concepto de Saco Monetaria. Pero desde que Milton Friedman formalizó y revivió la teoría cuantitativa del peculio ha habido una permanente discusión sobre cuál es el adherido monetario relevante para explicar la tasa de inflación» amplia Cavallo.
Con esto el padre de la convertibilidad alerta sobre el crecimiento de la cojín monetaria a pesar del invariabilidad fiscal «La Saco Monetaria aumentó de más o menos de 10 mil millones de pesos a más o menos de 23 mil millones entre enero y setiembre de 2024, a pesar de que no existió endeudamiento fiscal alguno durante esos meses. El origen de ese aumento fue el plazo de intereses por los pasivos remunerados del Sotabanco Central que se utilizaron desde 2018 hasta 2023 para castrar la exhalación monetaria a que daban sitio los déficits fiscales. Esta logística se llevó a su extremo con el reemplazo de las LELICs y pases por las LEFIs emitidas por el Fisco y cuyos intereses si aceptablemente son pagados por el Sotabanco Central, éste las debita de una cuenta del Fisco en el Sotabanco Central. Se Afronta de un artificio contable que traslada los pasivos remunerados del Sotabanco Central al Fisco» advierte Cavallo.
«La otra causa de aumento de la Saco Monetaria es la operación neta de divisas por parte del Sotabanco Central regalado que esa operación se paga con exhalación. Con el objetivo de minimizar esta causa de exhalación, el Sotabanco Central anunció la extraña medida de intervenir en el mercado CCL vendiendo divisas por el monto en pesos equivalente al plazo por las reservas netas compradas. En sinceridad, esta medida persiguecontrolar el tipo de cambio en el mercado CCL utilizando divisas del superavit comercial adicionales a las que se resignan por el denominado dólar blend de las exportaciones, 20% de los ingresos por exportaciones que se venden en el mercado CCL» continúa el ex ministro.
Siguiendo este dictamen, Cavallo cuenta que se frenó el proceso de desinflación. «El gobierno ha venido trabajando con la idea de que siendo 2% mensual el ajuste del tipo de cambio oficial, la tasa de inflación debería converger a ese 2%. Esto se puede visualizar en las proyecciones de inflación contenidas en el tesina de Presupuesto que fueron elaboradas en el mes de julio».
«Viniendo de 4% de inflación en junio, se estimaba un 3% de inflación para julio y del 2% a partir de agosto. Al mantenerse la tasa de inflación más o menos del 4% en julio y agosto, ahora, en el mes de setiembre, para que se puedan obtener las metas de inflación del presupuesto, la inflación debería ser de 1,2% mensual hasta diciembre y del 1,4% mensual promedio durante 2025» señala Cavallo.
En este sentido, el ex ministro de Capital identifica las causas del freno en el ritmo de suba de precios «Una explicación intuitiva es que hasta mayo la robusto recesión provocada por el ajuste fiscal ayudó al proceso de desinflación porque provocó una disminución profunda y sostenida de la demanda de consumo e inversión. Pero a partir de junio, y sobre todo durante julio, agosto y setiembre, la incipiente reactivación de la demanda, impulsada por un aumento de los salarios reales y la expansión del crédito al sector privado, ha dejado de empujar a la desinflación». Luego el ministro detalla tecnicamente como la cojín monetaria se movió al doble del ritmo de ajuste del tipo de cambio.
Sobre «La posibilidad de que durante el cuarto trimestre madure la idea de poner en marcha un plan de estabilización que combine licencia y dispositivo cambiaria con un régimen definitivo de competencia de monedas», Cavallo considera que «el resultado del emblanquecimiento, sobre todo en materia de entrada de dólares al sistema bancario y el aumento de la capacidad prestable de los bancos al sector privado, tanto en dólares como en pesos, puede Inventar las condiciones para que comience a funcionar el sistema de competencia de monedas. Para ello será necesario permitir que funcione al menos un mercado cambiario y financiero vacancia, sin restricciones al movimiento de capitales. Y el reajuste de precios relativos debería completarse adentro del cuarto trimestre del año». Una vez más el ex ministro subraya la penuria de exculpar las restricciones cambiarias.
Por postrer, el texto que publicó Cavallo propone una consideración que suscita lecturas suspicaces «Si se analizan con cuidado las propuestas de Milei candidato en materia de estructura cambiaria y monetaria se advierte de inmediato que tienen muy poco que ver con el tipo de manejo cambiario y monetario con el que el equipo crematístico luchó contra la inflación en los primeros nueve meses de su gobierno» afirma el ex ministro.
